VBG – Värderas utifrån kvalitén
I september (Newsletter 2181, kurs 315 kr) valde vi att ta hem vinsten i den svenska industrikoncernen, då värderingen hade skruvats upp över det historiska snittet efter flera kvartal med negativ tillväxt. Trots ett utmanande småbolagssentiment hittills i år är aktien dock upp ett dussintal procent sedan dess, och det framstår allt tydligare som att marknaden nu tilldelar VBG en mer generös värderingsmultipel än tidigare.
Det har bolaget i viss mån gjort sig förtjänt av – även om kopplingar, underkörningsskydd, dragöglor och klimatsystem knappast tillhör börsens mest spännande segment. Under de senaste sju åren har VBG ökat omsättningen med drygt 6% per år (CAGR), genom en kombination av organisk tillväxt och kompletterande förvärv. I dag är bolaget ett ansenligt Mid Cap-bolag med global närvaro och ett börsvärde på över 9 Mdr kr. Lönsamheten har dessutom varit imponerande stabil, med en rörelsemarginal som under det senaste decenniet varierat mellan ca 11 och 15%. Att småbolagsfonder attraherats av aktien är därmed föga förvånande.
Under fjolåret uppgick rörelsemarginalen, justerad för avskrivningar av immateriella tillgångar, till 13,0% (14,3), trots att koncernens omsättning minskade med 3,4% till 5 394 Mkr (5 583). Därmed blev 2025 det andra året i följd med fallande försäljning.
Mycket talar dock för att den negativa tillväxttrenden kan brytas innevarande år. Under det fjärde kvartalet ökade omsättningen med 2,8%, samtidigt som orderingången utvecklades positivt i samtliga divisioner. I vd-ordet noterade Erkén att orderingången steg med 16% i kvartalet (valutaneutralt), vilket ger bolaget en stark utgångspunkt inför 2026.
Att VBG dessutom redovisar orderingångens procentuella utveckling är inte ett återkommande inslag i kvartalsrapporteringen och får betraktas som en positiv signal. Samtidigt betonade Erkén i Q3-rapporten att visibiliteten uppgår till cirka 3–4 månader, varför man bör vara försiktig med att dra alltför långtgående slutsatser kring helåret 2026.
Den ene analytiker som lämnat estimat till S&P Global räknar med att försäljningen ökar med 2,7% i år (-3,3), samtidigt som rörelsemarginalen stärks något. Infrias dessa förväntningar handlas VBG, justerat för nettoskulden, till cirka 15x rörelseresultatet och ett P/E-tal på ca 20x. Det är en tydlig premie mot tioårssnittet, men marknaden tycks numera vara beredd att värdera VBG i linje med andra industrikoncerner av motsvarande storlek och kvalitet.
Mot bakgrund av Erkéns positiva tongångar, den starka orderingången i fjärde kvartalet samt att Volvo justerat upp marknadsprognoserna för tunga lastbilar i både Europa och Nordamerika, framstår ovanstående estimat snarast som försiktiga. Därtill har kronan försvagats något mot dollarn och euron den senaste tiden, vilket gynnar en global aktör som VBG. Jämförelsetalen i Q1 är även förhållandevis lätta, och med en nettoskuld/EBITDA på 1,2x finns gott om utrymme för kompletterande förvärv.
Problemet är att även om utsikterna ser goda ut och vi bedömer det som rimligt att vinsten kan överstiga 20 kr per aktie i år (16,9), handlas VBG till ca 18 gånger vinsten. Rimligt, men något över det historiska snittet och någon större säkerhetsmarginal hittar vi därmed inte. Skulle aktien mot förmodan falla tillbaka mot 300 kr inom en inte alltför avlägsen framtid är vi dock beredda att agera. Precis som tidigare bedömer vi nämligen att VBG är ett attraktivt alternativ för den mer långsiktige småbolagsspararen.
