Vi räknar med en fortsatt god tillväxt i Stille. Håll ett öga på hur marknaden tar emot rapporten

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1905 (20 oktober 2021)

STIL | First North | 139 kr | NEUTRAL

Den gången tyckte vi att aktien var fullvärderad efter en rejäl kursrusning i början av året. Aktien hade då redan stigit med omkring 40% från årsskiftet.

Starkt bidragande till kursutvecklingen då var företagets bokslutsrapport i februari som visade sig vara överraskande stark på alla fronter. Sedan dess har faktiskt heller inte så mycket hänt med kursen som då stod kring 130 kr även om aktien stundtals har handlats både lägre (neråt 110 kr) och högre (uppåt 160 kr). Idag handlas aktien ungefär i mitten av intervallet kring 135 kr.

En del vatten har dock runnit under broarna sedan dess och möjligen har förutsättningarna ändrats till det bättre. Bolaget presenterade exempelvis i början av oktober ett samarbete med GE Healthcare om att lansera ett nytt operationsbord i USA och i juli, efter det senaste kvartalets utgång, presenterades ett förvärv av schweiziska S&T AG, som tillverkar och försäljer mikrokirurgiska instrument i premiumsegmentet. Köpeskillingen i affären var 8,5 miljoner schweizerfranc och för detta fick man ett företag som det senaste verksamhetsåret omsatte cirka 6,1 miljoner schweizerfranc (cirka 57 Mkr) med en justerad ebitda om cirka 1,6 miljoner, motsvarande en marginal på drygt 26%.

Två kvartalsrapporter har också presenterats sedan sist, där inte minst Q2 visade på starka siffror. I kvartalet i fråga steg omsättningen med 39% till 40,6 Mkr (29,3), vilket historiskt är bolagets bästa omsättning i ett andra kvartal någonsin. Hänsyn ska dock som vanligt ändå tas till att just Q2 i fjol blev ett riktigt svagt kvartal till följd av pandemin.

Av företagets affärsområden uppgick Instrumentförsäljningen till 16,7 Mkr (11,6), vilket var en ökning med 44%. Bordsförsäljningen ökade samtidigt med 35% till 23,9 Mkr (17,7). Enligt bolaget var försäljningen stark på samtliga marknader men tillväxttakten var högst i USA där Instrumentförsäljningen ökade med 60% och Operationsbord med 46%. I takt med att pandemin har släppt sitt grepp om världen har kundernas fokus återigen återgått till planerad operationsvård. I efterdyningarna av pandemin finns dock även utmaningar inom områden som logistik, råvarupriser och komponentförsörjning, vilket kan påverka även framöver.

Även resultatet stärktes i kvartalet då rörelseresultatet blev 5,2 Mkr (-1,5), motsvarande en rörelsemarginal på 12,7% (neg). Resultatet påverkades då negativt av transaktionskostnader från förvärvet av S&T AG med -0,8 Mkr och rörelsemarginalen skulle annars ha varit 14,8%. Fjolårskvartalet påverkades i sin tur positivt av coronastöd på motsvarande 2,6 Mkr. Företagets balansräkning är i högsta grad stabil även efter förvärvet av S&T AG.

Vi ser positivt på Stilles möjligheter under det andra halvåret och framåt och räknar med fortsatt god tillväxt och förbättrade resultat samt lönsamhet. Bolaget gynnas av den vårdskuld som har upparbetats världen över under pandemin och de borde med sina redan upparbetade etablerade försäljningskanaler snabbt kunna införliva förvärvade S&T och framgångsrikt lansera operationsbordet i samarbete med GE. Bolaget har därtill flera egna produktlanseringar under hösten, däribland produkten Light Jacket inom Kirurgiska Instrument som lanseras i USA.

Enda kruxet med aktien är väl egentligen värderingen som är betydligt högre idag än när vi först började uppmärksamma Stille för många år sedan. På vår prognos hamnar p/e-talen i år och nästa år kring 30 respektive 20, vilket ändå inte är en alltför utmanande värdering jämfört med mycket annat på börsen, speciellt inte med tanke på den goda och relativt stabila lönsamheten. Eftersom det bara är någon vecka kvar tills Q3-rapporten presenteras låter vi ändå den neutrala rekommendationen kvarstå men tycker att man kan hålla ett öga på rapporten och hur den tas emot.

Vi höjer riktkursen till 145 kr (115).