Vitrolife – vänder motvinden i USA snart?

Vitrolife är globalt sett den näst största aktören inom IVF, med målet att bli nummer ett. Största konkurrenten är amerikanska CooperSurgical, som har en stark position på den nordamerikanska marknaden och en bred produktportfölj. Marknadstrea är Nexpring, ett nybildat bolag som är en sammanslagning av flera mindre aktörer. Noterbart är att Vitrolifes tidigare VD, Thomas Axelsson, nyligen tagit ordförandeklubban i Nexpring. Tittar man på kursutvecklingen för Vitrolife och CooperSurgical under 2025 kan man konstatera att året inte har varit roligt. Vitrolife-aktien har tappat cirka 38% medan CooperSurgical är ned omkring 34%.

Marknaden för IVF bedöms växa med omkring 5–7% årligen, drivet av senare familjebildning, stigande infertilitetsfrekvens och förbättrad teknik. Globalt föds ungefär 132 miljoner barn per år, och endast cirka en procent via provrörsbefruktning, vilket innebär att utrymmet för strukturell tillväxt är stort. Vitrolife ser dessutom potential i att öka effektiviteten i befintliga behandlingar – idag resulterar bara en tredjedel av cyklerna i födsel.

Trots dessa långsiktiga möjligheter har bolaget på senare tid stött på motgångar och de senaste rapporterna har inte rosat marknaden. Under det andra kvartalet i år sjönk omsättningen med drygt 7% till 871 Mkr och rörelseresultatet före av- och nedskrivningar föll till 243 Mkr (327). EBITDA-marginalen således från 34,7 till 27,8%. Denna svaga utveckling beror mycket på den regulatoriska osäkerhet som Vitrolife möter i USA.

Tanken bakom Donald Trumps exekutiva order i februari 2025 var att öka tillgången till IVF-behandlingar genom att ge ekonomiska lättnader för patienter. Implementeringen har dock dröjt och inga konkreta förändringar har ännu trätt i kraft. Detta har skapat osäkerhet bland kliniker och patienter. Enligt Vitrolifes VD, Bronwyn Brophy O’Connor, ledde situationen till ett kraftigt fall i antalet nya patienter under Q2, där bolaget noterade ett bortfall på omkring 75% jämfört med samma period året innan. Så sent som i veckan påpekade O’Connor även i en intervju med Dagens industri att det fortfarande råder osäkerhet kring om Donald Trump kommer att få igenom sitt IVF-stöd i kongressen. Under det tredje kvartalet har Vitrolife dock noterat en viss återhämtning med fler patienter som påbörjar behandlingar i USA, även om dessa sker på egen bekostnad.

Vitrolife har historiskt vuxit med nära 20% per år, men den organiska tillväxten var bara 4% i fjol. Målet är att nå över 10% tillväxt senast 2028, vilket kräver att både USA och den genetiska verksamheten tar fart. På våra prognoser för 2026 handlas Vitrolife just nu till EV/EBIT 22x. Det är låga nivåer om man ser på det hela ur ett historiskt perspektiv.

Trots motvinden är balansräkningen solid med låg skuldsättning och ett gott kassaflöde. Nettoskulden i förhållande till EBITDA ligger under 1x, vilket ger flexibilitet för framtida förvärv. De långsiktiga utsikterna för IVF-industrin är fortsatt goda, eftersom infertilitet är ett växande globalt hälsoproblem. En av sex personer uppskattas påverkas av ofrivillig barnlöshet någon gång i livet, vilket gör behovet strukturellt och inte cyklist.

På kort sikt är bilden mer blandad och osäkerheten i USA kan mycket väl hålla tillbaka aktien ytterligare några kvartal. För långsiktiga investerare med tålamod och högre riskvilja kan nuvarande nivåer ändå utgöra ett intressant läge att börja bygga en position, särskilt för de som bedömer att bolaget lyckas vända tillväxten och förbättra lönsamheten redan i nästa år. Placerare som avskyr risk (och troligen även nöjer sig med mindre potential) är det däremot rimligt att avvakta tills bolaget visar tydliga tecken på att efterfrågan i USA har normaliserats. Vi sällar oss till den senare skaran och väljer att syna åtminstone rapporten för Q3 (23 oktober) innan vi vågar sticka ut hakan med en köprekommendation.