Volvo – Väldigt stark orderingång

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1865 (25 april 2021)                              

VOLV B | Large Cap | 211,4 kr | KÖP

Volvo har imponerat på oss de senaste åren då koncernen visat att man verkligen kan hålla uppe marginalerna trots en svagare efterfrågan och en rad utmaningar. Först handlade det om pandemin och nu senast om halvledarbristen. Bolaget har varit tydliga med att den globala bristen på halvledare kommer att ha en betydande påverkan på koncernens tillverkning under Q2. Förutom produktionsstopp under 2-4 veckor i Q2 bedöms störningarna även ha en negativ inverkan på både intjäning och kassaflöde. Detta är dock ett övergående problem men det är svårt att estimera hur lång tid det tar innan halvledarbristen är löst. Vissa bedömare har spått att det inte är löst förrän någon gång under 2022.

På torsdagen lade Volvo fram en Q1-rapport som sammantaget var bättre än väntat. Försäljningen var i linje med förväntningarna, men en justerad rörelsemarginal på 12,6%, cirka 2,5 procentenheter bättre än estimerat. Den starka marginalen bidrog till att rörelseresultatet kom in drygt 20% högre än marknadens snittprognos.

Volvos kostnadskontroll är imponerande. Den starka lönsamheten i affärsområdena för anläggningsmaskiner och lastbilar visar att Volvo lyckas dra nytta av den höga beläggningen i produktionssystemet. Det var positiva överraskningar i alla divisioner förutom inom bussverksamheten, vilket påverkas negativt av stängda samhällen.

Koncernens orderingång som uppgick till 85,5 Mdr kr kom in hela 41% högre än väntat. Anläggningsmaskiner visade en fortsatt stark orderingång med en ökning på 73% jämfört med samma period föregående år. Leveranser av lastbilar var 4% högre än förväntat. Koncernens kassaflöde var positivt om 5,6 Mdr kr trots ett säsongsmässigt svagt kvartal, vilket innebär att industrirörelsens nettokassa var stabil och uppgick till 75 Mdr kr. Då har man även gjort investering i samarbetet med Daimler kring bränsleceller.

Volvo upprepade i samband med rapporten sina marknadsprognoser för alla lastbilsmarknader, förutom Kina där de höjdes. Samtidigt höjs prognoserna för anläggningsmaskiner för samtliga regioner utom Europa. Man påpekade dock att leveranskedjan är instabil och att osäkerheten därför är stor, vilket gör att ytterligare störningar inte kunde uteslutas.

Aktien kommer att drivas vidare av en ekonomisk återhämtning efter pandemin vilket i sin tur skapar ett ökat transportbehov. På kort sikt (1 till 2 kvartal) kan halvledarbristen tynga produktionen men läget är lika för alla varför detta inte är något som vi oroar oss för. Avgörande på sikt är i stället hur efterfrågan på koncernens produkter utvecklas.

Volvo handlas efter höjda prognoser på årets siffror till P/E-tal om ca 14,5 som därefter faller till ca 13 för 2022. Vi anser att värderingen ska vara högre än nuvarande då bolaget de senaste åren bevisat att de kan hålla uppe lönsamheten. Tidigare hade koncernen för stora fasta kostnader när konjunkturen vek ned vilka ledde till stora kast i resultatet över tid. Volvos starka finanser gör därtill att vi bedömer att direktavkastningen under de närmaste åren kommer ligga kring 6-7%.

Vi upprepar vår köprekommendation medan vi justerar riktkursen till 245 kr (250) efter korrigering för dels den avskilda utdelningen dels höjda prognoser.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson