Wolters Kluwer – Värdefälla?

Rädslan bygger på att AI-verktyg inom en inte alltför avlägsen framtid skulle kunna ersätta den här typen av informationstjänster eller drastiskt ändra prisbilden. Att en global aktör likt Wolter Kluwers, som tillhandahåller mjukvara för bl.a. skatteberäkning, läkemedelsstudier, compliance och juridik, drogs med i raset var därmed inte särskilt överraskande.

Det här innebär att aktien nu handlas på nivåer vi inte sett på fem år, trots att nettoomsättningen idag är minst 25% högre och den årliga vinsttillväxten (CAGR) varit tvåsiffrig de senaste fem åren. Q4-rapporten presenteras först den 25 februari, men på basen av den breda analytikerkårens estimat för 2025 har värderingen pressats ned till 13 gånger fjolårsvinsten. Tioårssnittet är ungefär dubbelt högre än så och frågan är givetvis om det nederländska bolaget är årets värdefälla, eller om rädslan skapat ett fint ingångsläge i aktien?

Det är ingen enkel fråga att svara på, men klart är att det än så länge inte råder någon större panik rent finansiellt. Trots viss valutamotvind, då över hälften av intäkterna genereras i USA, steg omsättningen med 5% under årets första nio månader och de återkommande intäkterna motsvarade hela 84% av intäkterna. Det justerade rörelseresultatet steg även med 15% i lokala valutor, drivet av affärsområdena Health, Tax & Accounting samt Legal & Regulatory. Balansräkningen är även i fullt godkänt skick med en nettoskuld/EBITDA på 2,2x per den sista september. Under 2025 genomfördes återköp av egna aktier till ett samlat värde om ca en miljard euro.

I samband med Q3-rapporten upprepades helårsprognosen för 2025 som ser ut på följande vis: 27,1 – 27,5% i justerad rörelsemarginal (2024: 27,1%), 1 250 – 1 300 Meur i justerat fritt kassaflöde (1 276), 18% ROIC (18,1) och en ”mellan- till hög ensiffrig” vinsttillväxt per aktie (11%).

Affärsmodeller med hög andel återkommande intäkter brukar som bekant värdesättas på börsen, då det skapar ett stabilt och förutsägbart kassaflöde. Wolters Kluwer har successivt skiftat fokus mot mer moln- och SaaS-baserade intäkter, och har även gjort flera AI-relaterade förvärv. Ifjol förvärvades bl.a. Libra Technology, som utvecklat en AI-assistent för juridisk research och dokumentanalys samt Brightflag, en AI-driven plattform som underlättar hantering av juridiska ärenden. Något renodlat bolag inom artificiell intelligens kan Wolters Kluwer ändå inte beskrivas som, utan snarare handlar det om att förbättra kunderbjudandet med hjälp av AI.

Wolters Kluwer är vana vid att ta bra betalt för sina informations- och mjukvarutjänster, men frågan är hur prisbilden kommer att se ut om 5 – 10 år? Om nästan vem som helst med några enkla prompts kan skapa kompletterande mjukvara, hur mycket kommer kunder då att vara beredda att betala för IT-verktygen? Det räcker med att titta på den svenska kodningsplattformen Lovable för att inse hur snabbt och enkelt det idag går att bygga avancerade webbapplikationer.

Framtidens värde kommer sannolikt i allt högre grad att ligga i kvaliteten på själva datan, dess tillförlitlighet och de juridiska och regulatoriska ramar som omger användningen. Just dessa aspekter känns svåra att ersätta med AI åtminstone för tillfället och talar för aktörer som Wolters Kluwer, som erbjuder omfattande branschspecifik information och specialiserade verktyg för högreglerade sektorer. Dessutom är lösningarna ofta djupt integrerade i kundernas dagliga arbetsflöden, och förändringar i sådana rutiner går långsamt, vilket skapar en viss barriär mot snabba teknologiska skiften.

Analysen blev betydligt mer övergripande än undertecknad initialt hade tänkt, med fokus på marknadens och investerarnas perspektiv snarare än detaljer i rapporterna. Just nu präglas dock marknaden av en oro för att Wolters Kluwers affärsmodell ska bli förlegad och påverka både försäljning och lönsamhet inom en inte alltför avlägsen framtid. Vi bedömer att den här rädslan för tillfället är något överspelad, och anser att Wolters Kluwer är värd en chanspost efter veckans kursras.