Xvivo Perfusion – Innovation som räddar liv
Transplantationsbolaget Xvivo Perfusion tillhör en av de större förlorarna på Stockholmsbörsen sedan handelskonflikterna inleddes för knappt en månad sedan.
Aktien är ned över 40% i år och bolaget börsvärdes uppgår i skrivande stund till strax under 9 Mdr kr.
Det svenska medicinteknikbolaget Xvivo Perfusion utvecklar system och lösningar som används inför organtransplantationer. Företaget specialiserar sig på perfusion, en teknik där organ som lungor, hjärtan, levrar och njurar kan bevaras längre genom att använda vätskelösningar. Den längre bevaringstiden möjliggör att fler transplanterade organ faktiskt kan användas och i förlängningen att fler människoliv kan räddas.
Bolagets produkter och tjänster används idag globalt, och under 2024 omsatte den Mid Cap-noterade medicinteknikkoncernen 822 Mkr (598) samt sysselsatte 170 personer. Utöver huvudkontoret i Sverige, har koncernen dotterbolag i USA, Nederländerna, Italien, Frankrike, Brasilien och Australien.
Organisationsupplägget är det samma som i flera andra medicinteknikbolag. USA och Europa hanteras av Xvivos egna försäljningsorganisationer, medan bolaget når ut till de mindre marknaderna via distributörer. Tillverkningen av bolagets system och förbrukningsvaror sker främst via kontraktstillverkare. Kunderna är till största del transplantationskliniker.
Bolaget delar idag in sin verksamhet i tre affärsområden: Thoracic (67% av försäljningen 2024), Abdominal (22) och Services (11). Det förstnämnda segmentet omfattar maskiner och förbrukningsvaror som används vid hjärt- och lungtransplantationer, medan Abdominal är tekniklösningar för lever- och njurtransplantationer. Affärssegmentet Services tillkom efter förvärvet av amerikanska Star Teams år 2021 och omfattar transplantationsrelaterade tjänster, inte minst logistik och säker transport av organ.
Xvivo är idag ett av de mest framgångsrika bolagen på Stockholmsbörsen sedan avknoppningen från Vitrolife år 2012. Tyvärr har vi inte följt bolaget löpande genom åren, och vår enda djupare analys skrevs i samband med börsnoteringen på First North samma år. För den som vill ta en nostalgisk tillbakablick eller se hur vi resonerade då, finns analysen att hitta i Stockpicker Newsletter-arkivet (Newsletter 1127, 10 oktober 2012).
Xvivo har förvisso genomfört fyra förvärv de senaste fem åren, men med en nettoomsättning som ökat från 180 Mkr år 2019 till 822 Mkr ifjol, får man betrakta bolaget som en tillväxtraket. Bolaget har även visat prov på hög skalbarhet i takt med att försäljningen ökat, vilket är väntat med tanke på de höga bruttomarginalerna. Xvivo hade ifjol en bruttomarginal på 75 % (74), drivet av höga marginaler på förbrukningsvaror (81%) som står för merparten av försäljningen.
Enligt WHO (World Health Organisation) utförs idag runt 170 000 organtransplantationer varje år, vilket tyvärr endast motsvarar 10% av behovet. Då en av de vanligaste orsakerna till att ett organ inte används är att de är svåra att bevara och förflytta, är det alltså svårt att se framför sig att efterfrågan på Xvivos system och lösningar inte skulle öka framledes.
Den senaste tidens aktiekursnedgång har dock sina förklaringar – över 60% av intäkterna härstammar från Nordamerika och framtidsutsikterna har blivit suddigare till följd av tullutspelen. Förväntningarna på Xvivo är även högt ställda, och flera analytiker har valt att sänka sina tillväxtprognoser bara den senaste månaden.
Även efter kursnedgången handlas Xvivo, enligt analytikerkonsenus, till en EV/EBIT-multipel på närmare 50x i år. Lyfter man blicken mot 2026 faller multipeln dock till under 30x då tillväxtförväntningarna är höga och marginalresan bara har börjat. Konkurrenten TransMedics Group, noterad på Nasdaq USA, handlas till ungefär liknande multiplar.
De flesta är dock ense om att Xvivo har ett decennium av hög tillväxt framför sig och därav ska man nog inte fästa alltför stor vikt vid värderingsmultiplarna de närmsta åren. Bolaget har trots allt många milstolpar framför sig, inte minst godkännande och kommersialisering av hjärtteknologin i Europa och Australien inom kort, följt av USA om ett par år.
Den höga värderingen gör dock aktien sårbar och trots att Xvivo har en hög lönsamhet redan idag, är det fria kassaflödet fortsättningsvis negativt på grund av stora investeringar i teknologi och studier. Största risken är förstås att Xvivo inte klarar av att leverera på de höga tillväxtförväntningarna och att investerarkollektivet därav kan välja att tillämpa en lägre multipel på det svenska medicinteknikbolaget.
För den något mer riskvillige investeraren med en längre placeringshorisont kan Xvivo vara ett högintressant alternativ, men vi väljer för tillfället det säkra före det osäkra och avvaktar. Vi står därmed kvar vid sidlinjen i väntan på Q1-rapporten som presenteras redan nästa vecka (24 april).
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
