Sedana Medical – sätter ny standard på IVA?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1839 (13 januari 2021)

SEDANA | Fist North | 343,5 kr | KÖP

Sedana Medical hamnade i rampljuset under fjolåret då bolaget har utvecklat en produkt för sedering (nedsövning) vilket som bekant har blivit oerhört vanligt under pandemin där ett stort antal patienter har behövt IVA- och respiratorvård. Eftersom den traditionella metoden idag bygger på att ge patienter flytande medel (propofol och midazolam) intravenöst har också båda substanser snabbt blivit en bristvara. Begränsad tillgång till propofol har bl.a. medfört att många icke akuta operationer på den veterinära sidan har fått skjutas upp.

Fördelarna med Sedanas produkt (AnaConDa) som i korta ordalag kan beskrivas som anestesimaskin i miniatyr där patienterna andas in gas (Isofluran), jämfört med nuvarande standardbehandling är flera. Dels förkortar de signifikant uppvakningstiden, dels innebär de avsevärt reducerad användning av opiater. Båda faktorer medför att även sjukhusvistelsen kan förkortas vilket förstås är oerhört positivt både ut effektivitets- och kostnadssynviklel. För patienten sägs dessutom metoden innebära exv färre mardrömmar något som har visat sig vara väldigt vanligt förekommande hos årets Covid-patienter som behandlats på IVA. Därtill är även mortaliteten samt åverkan på övriga organ lägre vid inhalationssedering.

Pandemin har förstås påverkat bolaget tydligt positivt. Företagets terapi är förvisso ännu inte godkänd men har trots det använts i viss uträckning i flera länder vilket givetvis bidragit till att öka kännedomen om dess unika fördelar och nytta. Det faktum att både Q4 och Q1 åter präglas av nya vågor av smittspridning lär förstås ha positiv effekt på Sedanas intäkter under nämnda period. Under fjolårets tre första kvartal omsatte man drygt 95 Mkr med ett negativt rörelseresultat om 13,5 Mkr. Redan idag uppges man finnas på drygt 700 tyska intensivvårdsavdelningar motsvarande en marknadsandel om drygt 5%.

Trots att Sedana Medical uppenbarligen drog tydlig nytta av pandemin (Q2 var bolagets bästa kvartal så här långt) bör det inte betraktas i termer av en klassisk ”coronavinnare”. Det är snarare dess långsiktiga förutsättningar som gör bolaget synnerligen intressant. I början på december gjorde man klart att behandlingen (AnaConDa i kompination med läkemedler IsoConDa) uppvisar minst lika bra effekt som propofol vilket torde vara tillräckligt för ett marknadsgodkännande. Men inte nog med det. Utöver det har Sedanas inhalationssedering uppnått även sekundära mål såsom att påvisa stora fördelar mot gällande standardbehandling. Detta var också främsta anledningen till att bolagets aktie avslutade fjolåret starkt och tog sig från ca 280 kr till 372 kr som högst.

Vän av ordning inflikar förstås att de kraftiga kursökningarna de senaste åren som har fått börsvärdet att svälla upp till ca 8 miljarder innebär att marknaden har tecknat in en stor del av eventuella framgången när bolaget idag omsätter ca 120 Mkr. Så är det förstås. Samtidigt skall man även komma ihåg att försäljningen så här långt sker ”off label”. Skulle metoden få marknadsgodkännande lär volymerna öka påtagligt. Bolaget själva siktar på årsförsäljning motsvarande ca 500 Mkr tre år efter europeisk lansering vilket motsvarar 2024 givet godkännande i år. Senare under året kommer man därtill inleda en fas III-studie i USA. Med lite tur skulle man kunna erhålla marknadsgodkännande från FDA två år senare och i alla fall under 2024 då man redan förväntar sig ha en stark position och goda kassaflöden från Europa.

Tittar man på marknaden idag är den värd ungefär 25 miljarder kronor och växande (4-5% per år). Hur stor del som AnaConDa skulle kunna ta tvistar de lärde om idag som bäst. En del bedömare spår 10% andra talar om minst det dubbla sett på några års sikt. Men faktum är att det skulle kunna bli betydligt mycket mer om studiedata bevisar att behandlingen erbjuder så väl bättre effekt som betydande fördelar. I det läget skulle inhalationssedering kanske ta över som standardmetod och lär då få större marknadsandel än 10-20%.

Vågar man tro på ett sådant scenario är börsvärdet på 8 miljarder knappast avskräckande. I synnerhet som Sedanas ledning siktar på en lönsamhet motsvarande 40-procentiga marginaler. Att ribban har lagts så pass högt beror på att man inte behöver dela intäkter med någon. Till skillnad från de flesta andra bolag har man så här långt valt att inte licensiera ut produkten till någon medtechdrake utan valt att köra helt i egen regi (Europa). Hur man går till väga i USA återstår att se.

Att ge sig i kast med kommersialisering på egen hand lär förstås kosta en hel del och det kan tänkas bli aktuellt med kapitalanskaffning någon gång under de närmaste åren. Som läget är nu har man det väl förspänt med drygt 400 Mkr i kassan och en förhållandevis låg burnrate (ca 11,7 Mkr i Q3). Kostnadsbasen lär förstås öka i takt med att marknadslanseringen närmar sig. 

Att köpa bolag som står inför ett myndighetsgodkännande är normalt sett synnerligen riskfyllt. Om inte annat så synliggörs det av att en del insynspersoner har valt att lätta på sina innehav. Under de senaste tre månaderna har fyra personer sålt aktier för ca 40 Mkr men då har också aktien utvecklats synnerligen väl. Någon Top Pick blir Sedana inte för vår del i detta skede. Nog framstår den dock som synnerligen intressant för den som är beredd att ta risken och syna utfallet. Att metoden redan nu används och ser ut att vara eftertraktad är tveklöst riskminimerande inför stundande myndighetsbeslut.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki