BALCO – låt balkongen stå öppen

BALCO | Small Cap | 51,20 kr 

Aktien som ingick bland våra Top Picks tidigare lämnade listan i mitten av juni i fjol då riktkursen om 75 kr uppnåddes. Efter att kursen hade rekylerat höjde vi åter rekommendationen till Köp i mitten av september. Ett beslut som med facit i hand inte framstår som den mest vältajmade vi tagit. Stockholmsbörsen toppade som bekant tre veckor senare (3/10) och Balcos aktiekurs (liksom mycket annat) åkte utför. Fram till nu har kursen tappat cirka 20%. Är det dags att ”stänga balkongen”?

Bolaget rapporterade en stark tillväxt och förbättrad lönsamhet i Q3, men orderingången minskade rejält vilket marknaden har valt att fokusera på. Koncernens nettoomsättning ökade med 15% och uppgick till 237,7 (206) medan rörelseresultatet landade på 25,1 Mkr (12,2). Rörelsemarginalen stärktes till 10,6% (5,9). Orderingången sjönk dock med hela 37% mot föregående år till 127,4 Mkr (202,0). Att orderingången kan variera mellan kvartalen är inte ovanligt främst beroende på projektorienterad verksamhet. Försenade beslutsprocesser hos kunderna i Danmark uppges vara en av faktorerna som har påverkat orderingången negativt.

Orderstocken vid utgången av Q3 uppgick till 1 203 Mkr (1 218). I och med förvärvet av TBO-Haglinds ökar orderstocken med cirka 200 Mkr för att därmed vara på cirka 1 400 Mkr, den högsta i företagets historia. Förvärvet förväntas påverka Balcos resultat positivt redan från start, uppskattningsvis med 0,50 kr per aktie under innevarande år.

Efter några misslyckade nybyggnationsprojekt för ett par år sedan med negativ resultateffekt har Balco allt mer förskjutit verksamheten mot renoveringssegmentet, vilket inte är lika konjunkturberoende som nybyggnation. Detta segment har utvecklats väl i både Sverige och Norge medan man i Danmark har sett en positiv vändning i kvartalet.

Bolaget meddelar att man nu är igång med produktionen av citybalkonger vid sin polska tillverkningsenhet vilket förväntas öka leveranskapaciteten och flexibiliteten i Danmark samt stärka lönsamheten framöver. I Q3 ökade omsättningen inom renoveringssegmentet med 25% och uppgick till 218,9 Mkr. Lönsamheten inom segmentet fortsatte att utvecklas positivt. De kommande kvartalen förväntar sig ledningen en ökande ordergång inom renoveringssegmentet, i linje med företagets ökande offertgivning.

Inom segmentet Nybyggnation minskade omsättningen i Q3 med 11,8 Mkr till 18,8 Mkr. Balco kommer fortsatt vara selektiva inom nyproduktion, vilket kommer att innebära en fortsatt minskning av orderingången inom detta segment. Nybyggnation stod för 9% av koncernens totala orderingång.

Aktien handlas till EV/EBIT på omkring 11 på innevarande estimat. Det är en attraktiv värdering om man ser till omsättningstillväxt och lönsamhetsutveckling. Bolagets långsiktiga mål är att växa med 10% per år och leverera en rörelsemarginal om minst 13%. Detta är uppenbarligen inget som investerarna tror på efter den svaga orderingångssiffran i Q3. Vi anser att marknaden har övertolkat inbromsningen i orderingången, och menar att den troligen bara är en tillfällig. Vi betraktar därför allt jämt Balco som ett tillväxtbolag med en stark nischposition inom renoveringssegmentet där vi bedömer att både behovet och potentialen är stor.

Med ovanstående som grund väljer vi att stå fast vid vår köprekommendation, men sänker riktkursen till 67 kr (75). Riktkursjusteringen beror på en ökad osäkerhet i prognoserna i spåren av svagt orderintag. Lågt ställda förväntningar inför bokslutet kan dock vara en kurstrigger om siffrorna kommer in kring estimaten.