Balco – Vi kastar in handduken

Balcos aktie föll 20% i samband med att rapporten för Q3-resultaten publicerades i måndags och sedan årsskiftet har ca 50% av börsvärdet gått upp i rök till följd av en fortsatt tuff renoveringsmarknad. Balco är specialister på tillverkning av kundanpassade balkonglösningar och bolagets tjänster erbjuds främst till bygg- och renoveringsmarknaden, där befintliga balkonger byts ut mot inglasade balkonger. Störst andel kunder återfinns inom den nordiska marknaden och bland bostadsrättsföreningar, privata fastighetsägare, samt byggbolag.

Balcos rapport för Q3 innehöll inte mycket positivt. Orderingången kom in lägre och uppgick till 222 Mkr, jämfört med 285 Mkr motsvarande kvartal föregående år. Enligt VD Camilla Ekdahl fortsätter den svenska balkongmarknaden dock att uppvisa en ökad aktivitetsnivå. Några projekt i Balcos pipeline har under kvartalet flyttats fram för beslut, men intresset från kunderna uppges kvarstå. Därför ser ledningen goda förutsättningar för att dessa projekt ska bidra positivt till orderingången under slutet av året. Orderingången för renoveringssegmentet uppgick till 188 Mkr (250) och orderingången för nybyggnationssegmentet uppgick till 33 Mkr (35). Omsättningen minskade i Q3 till 277 Mkr (331) och berodde bl.a. på de förseningar bolaget har haft vid uppstart av projekt tidigare i år, vilket även påverkar resultatet och kassaflödet negativt under perioden. En del av dessa projekt har kunnat startas i slutet av kvartalet, men inte hunnit få en positiv effekt på kvartalets resultat. Det justerade rörelseresultatet försämrades kraftigt till 3 Mkr (17), motsvarande en justerad rörelsemarginal om 1,1% (5,0). 

Enligt bolaget håller trenden med ökad aktivitet på den svenska renoveringsmarknaden alltså i sig. Även den norska marknaden beskrivs som hygglig med ett antal större renoveringsprojekt, medan marknaden i Danmark fortsatt är utmanande. Långa beslutsprocesser inom både bostadsrättsföreningar och myndigheter påverkar dock verksamheten negativt och i Finland sker återhämtningen i en långsammare takt än i Sverige. Som följd av den tuffa marknadssituationen har Balcos finansiella ställning blivit alltmer ansträngd. Räntebärande nettoskuld, inklusive leasingskulder, i relation till justerad EBITDA uppgick till 6,8x (2,8). Det kan jämföras med under 1x vid inledningen av 2023. Även om bolaget uppger att de ligger inom kovenanterna börjar det bli akut att återhämtningen snart blir verklighet på balkongrenoveringsmarknaden.

Balcos omsättning och resultat påverkas av tidpunkten för orderläggning, årstidsvariationer samt av det faktum att stämmosäsongen i bostadsrättsföreningar normalt infaller i Q2 och Q4. Vi anser dock att den finansiella risken i bolaget ökat rejält med nuvarande nettoskuld. Det är ingen bra utveckling kombinerat med en svag orderingång. Dagens låga värdering, sett både till P/S och P/E, lär bero på att marknaden förväntar sig fortsatt dålig tillväxt och svag lönsamhet. Vi har haft tålamod med Balco i några kvartal, men nu väljer vi faktiskt att slopa vår köprekommendationen då återhämtningen på balkongmarknaden ser ut att dröja ytterligare. Som vi betonat i många liknande case är det svårt att tajma en ”turnaround” och just i detta fall blev det fel när marknadsåterhämtningen ser ut att dröja längre än vi initialt tänkte.