Gränges – Elbilsexponering lockar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1835 (16 december 2020)

GRNG | Mid Cap | 98,25 kr | KÖP

På tre månader har aktien rusat med omkring 40% och frågan är om det finns anledning att ändra vår tidigare avvaktande syn?

Regelbundna läsare av våra analyser lär ha lagt märke till att ett område som vi har stora förhoppningar på är elbilar. Skiftet från konventionella förbränningsmotorer har börjat på allvar, bland annat till följd av skarpa utsläppskrav från lagstiftarna som har tvingat biltillverkarna att investera i elbilsteknologin. Stora framsteg har gjorts i räckvidden, designen och prissättningen, vilket har resulterat i elbilar som folk faktiskt vill och har råd att köpa – framförallt om man får saftiga subventioner.

Till följd av Covid-19-pandemin har nämligen många länder introducerat nya incitamentsprogram för att få fart på bilindustrin. De positiva effekterna har redan börjat synas och enligt en artikel i Financial Times för några veckor sedan, förväntas försäljningen av laddbara elbilar tredubblas nästa år, efter en tredubbling i år mot i fjol.

Liksom Bulten, som finns bland både Top Picks och i vår Referensportfölj, tillhör även Gränges de fordonsunderleverantörer som gynnas av omställningen mot elbilar. Som global leverantör av valsade aluminiumprodukter för värmeväxlareapplikationer, är fordonsindustrin det enskild viktigaste kundsegmentet (cirka 50% av omsättningen).

Generellt är produktionen av lätta fordon en viktig drivkraft för bolagets försäljning av värmeväxlarmaterial, och runt hälften av alla bilar som tillverkas i världen idag har värmeväxlare som innehåller Gränges material.  Det ökande antalet hybrid- och elfordon, samt avancerade funktioner som exempelvis självkörande bilar, bidrar till att ytterligare öka efterfrågan. Detta eftersom elektrifieringen av fordonsindustrin ställer nya krav på minskad fordonsvikt och ökar behovet av nya typer av aluminiumprodukter såsom exempelvis batteriboxar, folie och kylplåtar.

Bland annat för att bredda erbjudandet till elfordon ytterligare, genomfördes nyligen förvärvet av polska Aluminium Konin. I produktportföljen ingår material för värmeväxlare och karosstrukturer till fordonsindustrin, specialförpackningar och olika elektronikapplikationer, samt aluminiumband och aluminiumplåt för kunder i Europa. Förvärvet adderar en nettoomsättning på runt 2,5 miljarder kr, dvs drygt 20% av Gränges totala omsättning i fjol. Köpeskillingen på 2,2 miljarder kr betalades dels genom en apportemission till säljaren, dels med hjälp av en företrädesemission på 1,7 miljarder kr. Därmed står man nu redo att dra full nytta av förhoppningsvis stigande volymer framöver.

Naturligtvis träffades Gränges hårt av Covid-19-pandemin och som värst sjönk försäljningsvolymerna med 24% under Q2. Redan under Q3 såg man dock tydliga tecken på återhämtning på marknaden, och volymerna ökade till och med 1%, jämfört med samma period i fjol. Ett lägre pris på aluminium och valutakursförändringar hade däremot en negativ påverkan på nettoförsäljningen som minskade med 14% till 2 575 Mkr. Glädjande var att man lyckades öka det justerade rörelseresultatet med 7% till 203 Mkr, tack vare volymeffekter och kostnadsbesparingar.

Det som gick särskilt starkt var försäljningen till HVAC-industrin (ca 25% av omsättningen), där aluminium används som material i stationära värmeväxlare, som i sin tur används i kommersiella fastigheter och bostäder, datacentraler och tillverkningsindustrin. Inom fordonsindustrin upplevde man en gradvis förbättring under kvartalet, möjligtvis med undantag för Europa där volymerna minskade med 27%.

Värt att notera är även att man har etablerat ett nytt affärsområde, Gränges Power Metallurgy, med fokus på avancerade aluminiumpulver och sprayformingsteknik. Beslutet kom efter förvärvet av de återstående 49% av aktierna i Getek och Dispal, som sitter på djup kunskap om den snabbväxande marknaden för pulvermaterial för additiv tillverkning (3D-printing).

Efter ett utmanande år tyder det mesta på att den globala bilproduktionen studsar tillbaka under 2021. Framförallt i Asien har marknaden återhämtat sig under de senaste månaderna, medan den andra vågen av smittspridning är en orosfaktor i Europa och Nordamerika på kort sikt. Skiftet mot elbilar lär dock inte kunna stoppas i ett lite längre perspektiv, vilket kommer gynna Gränges. Vi är därför optimistiska att bolaget kommer fortsätta sin imponerande tillväxtresa, där man har mer än fördubblat sin försäljningsvolym och vinst samt genererat tillväxt över branschgenomsnittet sedan noteringen 2014.

Med en positiv grundsyn på makroekonomin räknar vi med en vinst per aktie omkring 8,5 kr nästa år. Det innebär att aktien handlas till ett P/E-tal på ca 11,5 vilket är för lågt i våra ögon. Vi höjer rekommendationen till Köp och siktar mot primärt 120 kr.