I.A.R Systems - Det artar sig

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1985 (5 oktober 2022)

IAR B | Mid Cap | 138 kr | NEUTRAL

Där och då tyckte vi att aktien var intressant att hålla ögonen på. Bolaget hade flera år av ganska medioker utveckling bakom sig trots att man verkar i en uppkopplad värld som växer i ett rasande tempo.

Det som i första hand ökade vårt intresse för aktien var att ledningen i bolaget i oktober sparkade tidigare VD Stefan Skarin, för att få ett nytt ledarskap och fart på tillväxten med den nye vd:n Richard Lind, tidigare teknikchef för Internet of Things på Microsoft.  Bakom beslutet stod framförallt styrelseordförande Nicolas Hassbjer som grundade mycket framgångsrika HMS Networks,

Det tycks också som att den nya ledningen faktiskt har haft en positiv effekt på IAR. Redan i Q1 visade man en tillväxt på närmare 10% och lönsamheten ökade sekventiellt även om den fortfarande var något lägre än i motsvarande kvartal året innan. I Q2 som presenterades i mitten av augusti förbättrades också denna trend ytterligare.

I Q2 som fick aktien att stiga 8–9% på rapportdagen steg nettoomsättningen till den högsta någonsin i ett enskilt kvartal. Omsättningen landade då på 107,6 Mkr (87,4), vilket innebar en tillväxt på 23,2%. Justerat för valutaeffekter var den organiska tillväxten 14%. Efter en lätt uppgång i april och maj ökade efterfrågan tydligt i juni med affärer som skjutits upp från Q1, men också många nya avtal och kunder i samtliga regioner, inklusive Asien. Vore det inte för fjolårets omläggning av strategiska affärer så att dessa istället för att vara fleråriga nu istället ska intäktsföras på årsbasis, skulle också omsättningen ha varit ytterligare lite bättre. Man har även momentum i sin säkerhetsaffär där man bland annat har tecknat kontrakt med ett av de federala statliga departementen i USA.

Även resultatutvecklingen förbättrades för andra kvartalet i rad. Rörelseresultatet förbättrades med 56% till 19,6 Mkr (12,6), motsvarande en rörelsemarginal på 18,2% (14,4). Visserligen befinner sig resultatet fortfarande en bit under målet om en rörelsemarginal överstigande 25% men är samtidigt tredje kvartalet i rad av stigande lönsamhet. Det ska också sägas att 4,4 kr av resultatet i Q2 berodde på positiva valutaeffekter.

En besparingsåtgärd i kvartalet var att man nu flyttar hårdvaru- och relaterad mjukvaruutveckling samt produktionen i Camarillo i USA till Sverige, vilket från nästa år ska spara 4–5 Mkr årligen. Den finansiella situationen i IAR är stark med en nettokassa på 85,9 Mkr (13,4). Vinsten per aktie i kvartalet var 1,05 kr (0,68).

Sammantaget tycker vi att det ser ut som att läget ljusnar för IAR med positiv trend både i tillväxt och resultatutveckling. Man har med Microsoft även lanserat ett alternativt gränssnitt till produkten Embedded Workbench i form av Microsoft Visual Studio Code, vilket är ett gränssnitt som miljoner utvecklare är familjära med och använder.

Aktiekursen är också fortsatt nedtryckt jämfört med för några år sedan. Även om aktien är upp cirka 30% i år så handlas den cirka 30% lägre än för tre år sedan. Värderingen är kanske inte låg men lägre än den har varit historiskt. P/e-talet i år ser ut att ligga kring 33-34 men kan falla mot 23–24 nästa år om man lyckas ta sig tillbaka till historisk lönsamhet kring målet om en rörelsemarginal kring 25% eller mer. Historiskt har multipeln snarare legat en bit över 30.

Eftersom kursen har stigit cirka 30% på tre månader tycker vi att det är något tveksamt tveksamt om det skulle vara köpläge i nuläget. Snarare ser vi aktien som intressant om hösten skulle innebära en rekyl för aktien, vilket absolut inte ska uteslutas då börshösten mycket väl kan bli fortsatt volatil. Vi sätter en riktkurs på aktien till 160 kr.