I.A.R Systems - Vi släpper aktien

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1889 (25 augusti 2021)

IAR B | Mid Cap | 116,8 kr | NEUTRAL

Under fjolåret tappade aktien närmare 25% och har på några år halverat aktiekursen. Riktigt så illa är inte utvecklingen sedan vi satte köp på aktien i september i fjol men nedgången är ändå omkring 20% varav fallet i år uppgår till närmare 15%, vilket såklart inte är godkänt.

Främsta problemet med aktien är att det inte alls tycks lossna efter pandemin såsom vi hade räknat med. Många kunder har fortsatt att skjuta på investeringsbeslut avseende licenser, vilket har gjort att den väntade tillväxten i både försäljning och resultatet har uteblivit. Att bolaget har rejäl valutamotvind har inte heller hjälpt till. Eftersom vi har svårt att se någon återhämtning i närtid väljer vi nu att ta ut aktien från Top Picks och sänker även rekommendationen till Neutral.

Efter flera relativt svaga kvartal blev inte Q2 heller något som muntrade upp oss. Omsättningen minskade i kvartalet med 12,7% till 87,4 Mkr (100,1), vilket även var en minskning både procentuellt och i absoluta tal jämfört med årets Q1. Asien fortsatte att redovisa tillväxt i samtliga länder medan Amerika och Europa visade en minskning av de strategiska affärerna. Bolaget har i pandemin sett en ökad andel pausade eller avbrutna projekt i avvaktan på stabilisering av pandemins effekter.

I takt med att investeringsviljan ökar på vissa marknader så har även bristen på komponenter i elektronikbranschen varit en bidragande faktor som skapar ytterligare förseningar i investeringsbeslut. Även om valutamotvinden påverkade omsättningen negativt med 10,3 Mkr kan vi konstatera att Q2 i år var det fjärde raka kvartalet med negativ tillväxt. Justerat för valuta var nedgången i kvartalet 2–3%.

Inte heller resultatutvecklingen i kvartalet var kul läsning. Rörelseresultatet i det närmaste halverades till 12,6 Mkr (25,0), motsvarande en rörelsemarginal på 14,4% (25). Det är bolagets svagaste kvartalsresultat sedan 2014 och var betydligt under våra förväntningar. En del av försämringen förklaras av redovisningsmässiga skäl (minskade aktiveringar efter lanseringen av nya produktområdet 64-bitars gav högre kostnader än tidigare), men också på valutaeffekter som under perioden påverkade negativt med -5,5 Mkr. En IT-incident där bolaget med hjälp av säkerhetsexperter avstyrde en hackerattack belastade också kvartalet med 2 Mkr. Justerat skulle resultatet ha varit omkring 20% lägre än i fjolårskvartalet. Balansräkningen är fortsatt stark med en nettokassa på 13,8 Mkr (1,5).  

Med facit i hand avseende det första halvåret i år är det tydligt att vi inte har fått se den vändning i den ekonomiska utvecklingen som vi trodde oss få se, även om delar av förklaringar beror på valutaeffekter, komponentbrister och pandemin som fortsatt skjuter upp investeringsbeslut. Någon vändning i den absoluta närtiden ser heller inte ut att bli fallet, speciellt som Deltavarianten av pandemin nu börjar ta fart i många länder med låg vaccinationsgrad, inte minst Asien.

Vi sänker våra prognoser för de kommande åren och konstaterar att det torde bli riktigt svårt för IAR att nå sina finansiella mål med en tillväxt på 10–15% årligen och en rörelsemarginal överstigande 25%, åtminstone på något års sikt. P/e-talet för i år och nästa hamnar på våra prognoser nu kring 30 respektive 22–23, vilket visserligen i båda fallen ligger under snittet de senaste 5–6 åren men så är osäkerheten också större än tidigare år då utvecklingen har varit betydligt mer stabil.

Vi tror det finns intressantare aktier att äga åtminstone det närmaste halvåret och sänker därför rekommendationen till Neutral med den nya riktkursen 130 kr (165)