Micro Systemation – Går in i en ny era?

Innan vi går in på de starka resultaten för det tredje kvartalet kan bolagets verksamhet och historia kräva en kort genomgång. Micro Systemation utvecklar verktyg för att extrahera och analysera data från mobila enheter, vilka säljs till brottsbekämpande myndigheter som polis och militär. Bolaget håller till på Stockholmsbörsens Small Cap-lista med ett börsvärde på cirka 1,3 Mdr kr och hade ifjol en försäljning och ett rörelseresultat på 405 (417) respektive 46 Mkr (41). 2024 var ett händelserikt år då aktieägarna både fick bevittna ett abrupt vd-byte samt att intäkterna under ett enskilt kvartal föll med hela 25% i årstakt (Q2).

Vid upprepade tillfällen de senaste fem åren har Micro Systemation visat prov på hur skalbar affärsmodellen är när intäkterna väl ökar, vilket egentligen är den främsta orsaken till att vi gillar bolaget. Tyvärr har omsättningstillväxten dock inte riktigt nått upp till våra förväntningar och prestationerna mellan kvartalen har varit av varierande kvalitet, vilket har gjort det svårt att bedöma riktningen. Det senare nämnda får man dock vara beredd på i ett förhållandevis litet bolag som säljer en hel del hårdvara, men även över tid har försäljningstillväxten tyvärr lämnat en del att önska.

Under såväl den senaste fem- som tioårsperioden uppgår den genomsnittliga intäktstillväxten till omkring 7% årligen (CAGR), vilket tyvärr är en lägre siffra än den breda marknaden antas ha växt med under samma period. Vinsten har i stort sett även stått still det senaste decenniet men frågan är om tidigare styrelseordförande Peter Gille, som alltså klev in som vd förra året, nu äntligen har fått in Micro Systemation på rätt köl?

Ser vi till det senaste kvartalet (Q3) verkar det onekligen så då bolaget redovisade en rekordomsättning på 147 Mkr, motsvarande en tillväxt på 27% jämfört med Q3 ifjol. Rörelsemarginalen uppgick till 31,3% (26,9) och rörelseresultatet på 45,8 Mkr (31,0) i kvartalet översteg därmed hela fjolårets EBIT.

Då Gille redan i föregående kvartalsrapport aviserade att en order i EMEA-regionen värd över 10 Mkr skulle levereras och intäktsföras under Q3, var förväntningarna på kvartalet givetvis något högre ställda än normalt. Andra delen av året är även starkare rent säsongsmässigt då flera av bolagets kunder har ett köpmönster som följer budgetperiod (vanligtvis kalenderår eller sista september).

Trots det överträffade kvartalet både marknadens och våra förväntningar. Enligt vd Peter Gille beror den höga försäljningstillväxten på att bolaget har fortsatt att leverera på deras strategi, vilket bl.a. inkluderar förbättrade produkter genom innovation samt ett ökat kundfokus. Ända sedan Gille tillträdde som vd har han lyft fram att en starkare tillväxt är att vänta inom 12 – 24 månader och nu, 15 månader in i perioden, fick han bevisa för marknaden att så är fallet. Såtillvida att det inte var en engångsföreteelse.

Beträffande regioner var tillväxten i Nordamerika långsammare än väntat under det tredje kvartalet då planerade investeringar från bl.a. kunder inom gränskontroll och brottsbekämpning inte har realiserats. I Europa samt Asien och andra tillväxtmarknader drar försäljningen dock bättre och hittills i år ser intäktsfördelningen ut ungefär på samma sätt som ifjol: EMEA 52% (52), Americas 32% (33) och APAC 16% (15).

Gille verkar övertygad om att bolagets framsteg inom produktutveckling i kombination med en regional strategi kommer att driva hållbar tillväxt framgent även om utvecklingen under enskilda kvartal kan förbli volatil. Det osäkra makroekonomiska- och geopolitiska läget sägs dock fortfarande påverka kundernas inköpsbeteende.

Under kvartalet som gick visade Micro Systemation att de har en hög högsta nivå, men vi drar oss fortfarande för att våga höja prognoserna allt för mycket för det svenska kriminalteknikbolaget. Det kan mycket väl dock vara så att vi är förblindade av tidigare besvikelser och att bolaget de facto återgått till en högre tillväxttakt tack vare lyckade produktlanseringar och att hålla sig närmare kunden.

Sett över årets första nio månader ökade intäkterna med cirka 12% till 321 Mkr (287) medan rörelseresultatet steg till 27,3 Mkr (18,8). Micro Systemation redovisade visserligen förlust under både det första och andra kvartalen, men resultatförbättringen under Q3 visade ändå att utvecklingen går åt rätt håll. Om bolaget klarar av att upprätthålla en liknande tillväxttakt framöver, vilket vi skulle betrakta som starkt, faller EV/EBIT-talet till runt 20x på vår prognos för nästa år.

Den multipeln framstår som rimlig givet en uthållig tillväxt, vilket det också finns goda skäl att förvänta sig då marknaden väntas växa under lång tid framöver. Söker man ytterligare argument till att motivera en hög värdering behöver man heller inte söka länge – Micro Systemations har nämligen exponering mot försvarsindustrin vilket investerare söker efter med ljus och lykta för tillfället.

För oss som följt Micro Systemation ett bra tag känns värderingen dock något tilltagen på 6 – 12 månaders sikt jämfört med historiken och vi vill gärna se ytterligare ett eller två bra kvartal för att våga oss på en köprekommendation. Förhoppningsvis har värderingen i ett sådant scenario inte dragit iväg allt för mycket då vi gillar bolaget i grunden.