Micro Systemation – Hatten av

Att aktien i dag kan köpas billigare än då är på ett sätt anmärkningsvärt. Dels presenterade MSAB en urstark Q4-rapport i veckan, dels är intresset för försvarsrelaterade bolag fortsatt högt vilket indirekt borde gynna det svenska kriminalteknikbolaget. MSAB utvecklar som bekant verktyg för att extrahera och analysera data från mobila enheter, vilka säljs till brottsbekämpande myndigheter som polis och militär.

Som vi tidigare påpekat har MSAB upprepade gånger visat prov på hur väl affärsmodellen skalar när försäljningen väl tar fart. Det här är givetvis en egenskap många investerare letar efter, men tyvärr har kvartalsresultaten i MSAB:s fall varierat och även över tid har den årliga försäljningstillväxten lämnat en del att önska. Det har resulterat i flera ledningsbyten de senaste åren, men frågan är om vd Peter Gille faktiskt har lyckats vända utvecklingen och etablera en mer stabil organisk tillväxt?

Gille lämnade ordförandeposten för att bli vd för omkring ett och ett halvt år sedan, delvis för att komma till rätta med den svaga försäljningstillväxten. Sedan dess har MSAB visat intäktstillväxt i årstakt sex kvartal i rad. Under juli–december, som säsongsmässigt är bolagets starkaste period, var tillväxten imponerande.

2025 blev därmed det starkaste året i bolagets historia. Nettoomsättningen ökade till 462 Mkr (405) och rörelseresultatet steg till 68 Mkr (46), motsvarande en rörelsemarginal om 14,7% (11,4). Justerat för valuta hade utvecklingen varit ännu starkare.

Enbart under Q4 ökade omsättningen med närmare 20% till 141 Mkr (118), samtidigt som rörelsemarginalen nådde höga 28,9% (23,4). Tillväxtinitiativen tycks alltså ge effekt, och med bruttomarginaler runt 93% faller en hel del längre ned i resultaträkningen.

Enligt Gille är framgången ett bevis på att de strategiska initiativen, bl.a. produktinnovation, proaktiv kundkontakt och varumärkessynlighet, börjar ge resultat. Han lyfter särskilt premiumverktyget för extrahering av data, XRY Pro, där efterfrågan ökar i samtliga regioner och försäljningen växer kvartal för kvartal. Funktioner som RAM-extrahering och förbättrad brute-force-kapacitet har stärkt produktens position som förstahandsval hos många kunder.

Även 2026 väntas präglas av investeringar, vilket tillfälligt kan dämpa lönsamheten men syftar till att möjliggöra högre tillväxt längre fram. Bolaget har dessutom intensifierat satsningarna mot den militära sektorn, där ledningen ser betydande potential under året.

APAC och EMEA stod för tillväxten under 2025, medan Americas backade något. Den svaga utvecklingen i USA förklaras av budgetbegränsningar och nedstängningar av myndigheter som försenat upphandlingar. En rimlig förklaring, och om situationen lättar kan regionen givetvis bli ett viktigt draglok för försäljningen under 2026.

Gilles uttalanden var långt samma som under tidigare kvartal – det vill säga att strategin och framstegen inom produktutveckling ska driva hållbar tillväxt, men att utvecklingen under enskilda kvartal kan förbli volatil. Någon noggrannare vägledning än så får man alltså inte, men värt att notera är att Gille redan när han tillträdde som vd lyfte att en starkare tillväxt var att vänta inom 12 – 24 månader. Med två starka tillväxtkvartal i ryggen får man konstatera att detta ”löfte” infriades.

Efter den starka Q4-rapporten handlas aktien till omkring 17x EV/EBIT på rullande tolv månader. Om bolaget kan fortsätta kombinera försäljningstillväxt med marginalexpansion framstår värderingen alltså inte som ansträngd. Speciellt inte med hänsyn till hur den israeliska konkurrenten Cellebrite värderas och att bolaget har viss exponering mot försvarssektorn.

Vår bedömning är ändå att det kommer att uppstå bättre köplägen under det säsongsmässigt något svalare första halvåret. Som Gille påpekar i sitt vd-ord kan det förekomma en viss volatilitet mellan kvartalen, och efter att ha följt MSAB en längre tid finns det en viss oro för att ett svagt kvartal alltid lurar runt hörnet. Den rädslan kan mycket väl dock visa sig vara obefogad – både den förbättrade tillväxten och det faktum att nära hälften av fjolårets omsättning utgjordes av nyförsäljning visar nämligen att MSAB just nu gör mycket rätt. För investeraren med en längre tidshorisont än 6 – 12 månader lär det därmed inte vara fel att redan nu exponera sig mot en sektor som väntas växa länge framöver.