Novo Nordisk – Dags för en kursinjektion?
Få har nog missat att den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk, som står för närmare hälften av det samlade börsvärdet på Köpenhamnsbörsen, har tillhört en av årets största förlorare.
Aktien är ned hela 60% från toppnoteringen i juni ifjol och under 2025 har mer än en tredjedel av börsvärdet suddats ut. Det senaste större raset, vilket skickade aktien ned under 400 danska kronor, var i samband med att konkurrenten Eli Lillys bantningspiller uppvisat goda resultat i en fas 3-studie – närmare bestämt 7,9% genomsnittlig viktminskning efter en behandlingstid på 40 veckor.
Före vi tar oss an hur ovannämnda studieresultat påverkar Novo Nordisk intjäningsförmåga på sikt, är det antagligen på sin plats att beskriva hur Nordens största bolag genererar sina intäkter. Om vi ser till fjolåret härstammade mer än 70% av intäkterna från diabetesbehandlingar, inklusive insulin och GLP-1-baserade läkemedel som Ozempic, Rybelsus och Victoza. Resterande del kom från fetmabehandlingar (22%), vilket inkluderar läkemedel som Wegovy och Saxenda, samt läkemedel som berör sällsynta sjukdomar som blödarsjuka och hormonella störningar (6%).
Nettoomsättningen uppgick ifjol till 290 Mdr dkk (232), varav 58% härstammade från USA, 21% från EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), 6% från Kina och 15% från övriga världen. Innevarande år väntar sig analytikerkåren att tillväxten överstiger 19% i årstakt vilket skulle innebära att nettoomsättningen söker sig uppemot 350 Mdr dkk.
Att förväntningarna på Novo Nordisk är höga är egentligen inte särskilt märkvärdigt med hänsyn till tillväxten på senare år. Behovet av medicinska behandlingar mot fetma är föga förvånande stort och Ozempic, som officiellt är ett läkemedel för behandling av typ 2-diabetes, var effektivt och har använts alltmer för viktminskning på grund av att det var mer lättillgängligt än Novos officiella läkemedel för behandling av fetma med samma aktiva substans – injektionsläkemedlet Wegovy.
Det behövs ingen raketforskare för att förstå att det är lukrativt att vara först på marknaden med ett effektivt läkemedel mot fetma. Novo Nordisk lyckades med den bedriften, men själva lär man inte förbli på denna gigantiska marknad. Det har investerare alltmer börjat inse. Syntetiska alternativ har redan sökt sig in på marknaden i USA och hypen kring fetmainjektioner ser ut att vara passé då alltmer av diskussionen nu handlar om effektiva bantningspiller. Novo Nordisk har förvisso ett alternativ i pillerform under utveckling, och har även här goda chanser att vara först på marknaden, men det är dessvärre inte en småmolekylär tablett vilket gör tillverkning i stor skala något svårare (till skillnad från till exempel Eli Lillys alternativ som nämndes i inledningen av denna analys).
Det återstår även att se hur nästa generations fetmaläkemedel CagriSema, som förhoppningsvis når den amerikanska marknaden i slutet av nästa år, kommer att tas emot av marknaden. Novo Nordisk förlorade närmare en fjärdedel av sitt börsvärde när resultaten från fas 3-studien presenterades i december då den genomsnittliga viktminskningen uppgick till 22,7% efter 68 veckors behandlingstid, vilket var lägre än de 25% som ledningen kommunicerat som mål.
Det som pressat kursen är alltså främst studiemissar och att kliniska studier från konkurrenter gjort en påmind om att det är många som vill vara med i racet. Detta, i kombination med tullpolitiken som bedrivs i USA samt kritiken mot höga läkemedelspriser i landet, har satt Novo Nordisk mitt i stormens öga.
Värderingen på Danmarks mest framgångsrika bolag har därmed kommit ned till historiskt låga nivåer. Konsensus bland analytikerna är att omsättningen i år landar på cirka 346 Mdr dkk (290) med en vinst per aktie på runt 26,5 dkk (22,7). Novo Nordisk handlas därmed till ett P/E-tal på drygt 15x (EV/EBIT 12x), vilket är avsevärt lägre än det historiska snittet. Som referens handlas Eli Lilly till ett P/E-tal på närmare 40, men deras försäljningstillväxt förväntas även vara betydligt högre än Novos kommande år.
Även om försäljnings- och vinsttillväxten de närmaste åren kanske inte blir så hög som investerarkollektivet förväntade sig för ett år sedan, är värderingen nu svår att motstå för ett kvalitetsbolag av den här storleken som växer.
Känslan är att det nu är inprisat en hel del negativt i aktiekursen och vi skulle inte vara överraskade om aktien står i över 550 kr inom 6–12 månader. Affärsförslaget blir därav Köp, men notera att Q1-rapporten presenteras redan nu på onsdag (7 maj). Den som vill undvika större kursrörelser gör antagligen bäst i att invänta den.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
