Upprepat köp i mjukvaruutvecklaren

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1835 (16 december 2020)

IAR B | Mid Cap | 135,4 kr | KÖP

Den här gången har dock den eventuella vinsten låtit vänta på sig, åtminstone hittills. Istället är aktien ner 13–14% efter att ha haft en svag kursutveckling under hösten. Vi ser dock stora möjligheter till en bättre utveckling åtminstone nästa år. Bolaget har de senaste åren gjort stora investeringar i nya produkter som nu har lanserats eller kommer att lanseras inom kort. Från årsskiftet är aktien också ned cirka 25% och värderas nu lägre än på mycket länge.

Bidragande till nedjusteringen är att Q3 var något svagare än väntat och inte kom upp riktigt i nivån från Q2. Efter en svagt positiv tillväxt i omsättningen i Q2 minskade nettoomsättningen i Q3 med 11,1% till 88,9 Mkr (100,0), varav utvecklingsverktyg stod för 88,9 Mkr (99,7) och säkerhetslösningar 0,4 Mkr (0,3). Ett antal strategiska kunder har i kvartalet fördjupat samarbetet med IAR och tecknade längre avtal vilket påverkade omsättningen positivt. Transaktionsbaserade affärer som består av licensförnyelser och komplettering av licenser har dock påverkats i större omfattning av pandemin genom att projekt och inköpsbeslut har tagit längre tid. Nettoomsättningen har även påverkats negativt av valutaeffekter där IAR har påverkats negativt med 5,5 Mkr av att den svenska kronan har stärkts mot främst dollarn.

Resultatutvecklingen var ändå riktigt god beaktat den negativa omsättningstillväxten med ett rörelseresultat på 25,4 Mkr (28,1), motsvarande en förbättrad rörelsemarginal på 28,6% (28,1). Resultatet har i kvartalet påverkats positivt av minskat resande och inställda marknadsaktiviteter samt lägre kostnader avseende utveckling av programvaror, men påverkades precis som omsättningen av negativa valutaeffekter på -3,3 Mkr. Justerat för valutaeffekter skulle rörelsemarginalen ha varit uppåt drygt 32%. Bolaget har sin försäljning nästan uteslutande i USD, Euro och japanska Yen.

Balansräkningen är fortsatt urstark, inte minst då bolaget i år inte lämnade någon utdelning. Nettoskulden uppgår nu till närmast obefintliga 0,4 Mkr (18,4). De senaste åren har bolaget annars delat ut 5 kr per aktie och inför nästa utdelningsperiod framåt vårkanten torde utdelningen bli minst detta, vilket motsvarar en direktavkastning på åtminstone 3,6%.

Man kan nog säga att pandemin har gjort att 2020 blir något av ett mellanår för IAR men förutsättningarna bör ändå vara goda framåt. Bolaget har de senaste åren gjort stora investeringar i nya produkter som bör bidra till tillväxt framöver och då kan resultatet stiga påtagligt eftersom lönsamheten är så bra. Bolaget är redan nu en av världens ledande leverantörer av mjukvara för programmering av processorer i inbyggda system, som används för chip som styr produkter till bland annat industriautomation, konsumentelektronik och fordonsindustri, vilket gör att konjunkturkänsligheten är relativt låg. Intäkterna i form av licensintäkter är därtill i hög grad repetitiva till sin natur, vilket ger stabilitet.

Efter att aktien har tappat cirka 25% på börsen i år har den tidigare mycket höga värderingen kommit ner på mer attraktiva nivåer. Årets P/E-tal kring 27 bör under -21 och -22 kunna falla ner mot 22 respektive 19, vilket är långt under snittet den senaste femårsperioden på 32–33. EV/EBIT nästa år bör vara omkring 16. Visst sätter den svaga tillväxten vissa spörsmål om utsikterna kortsiktigt men det bör vara övergående och beror i mångt och mycket på pandemin.

Vi behåller köprekommendationen men sänker riktkursen till 170 kr (185).