Från Stockpicker Newsletter (12 juni 2019)

ATT | Large Cap | 51,8 kr

Inledningen av 2019 har varit utmanande för Attendo. I efterspelet av ett stort antal inspektioner på privata omsorgsboenden i Finland har en intensiv diskussion uppstått kring äldreomsorg i media. Företaget har påverkats negativt av debatten kring äldreomsorgens villkor i Finland, vilket bl.a. lett till skärpta bemanningskrav som inneburit direkta kostnader för bolaget. Dessutom ser Attendo fortsatt marginalpress till följd av historiska beslut kring öppningstakt av nya enheter.

I Q1 ökade nettoomsättningen med 10% till 2 878 Mkr (2 624). Den organiska tillväxten är fortsatt hög från boenden i egen regi medan Attendo ser en minskning framför allt i entreprenadverksamheten, efter att ett flertal kontrakt avslutats under slutet av 2018 och början av 2019. Justerat för valutaeffekter ökade nettoomsättningen med 7%. Justerat rörelseresultat (EBITA) enligt tidigare redovisningsstandard, uppgick till 160 Mkr (188) vilket motsvarar en justerad rörelsemarginal på 5,6% (7,2).

Attendos skandinaviska verksamhet levererade ett stabilt resultat för kvartalet i linje med resultatet föregående år. Resultatet förbättrades inom hemtjänst, beroende på förbättrad insatsplanering och förvärv. Vidare syns spåren av förra årets omstrukturering av individ- och familjeomsorg där Attendo avvecklade ett flertal olönsamma verksamheter, liksom bortfallet av både omsättning och resultat av avslutade entreprenadkontrakt.

Under Q1 startades byggnation av tre nya enheter med totalt 68 platser. Under innevarande år avser Attendo totalt öppna cirka 2 000 platser i egen regi, något lägre än fjolårets 2 400 platser. På grund av redan befintliga åtaganden kommer en anpassning av öppningstakten framförallt synas från och med nästa år. Den genomsnittliga beläggningen uppgår för närvarande till cirka 80%, att jämföra med mogna enheter som uppvisar en beläggning på omkring 90%. Koncernens målsättning är att uppvisa 7-procentig årlig tillväxt (organiskt och genom förvärv) med en rörelsemarginal på 9% över tid. Koncernens strategi är att växa organiskt kompletterat med selektiva mindre förvärv

Chansen finns att resultateffekten av problemen i Finland blir mindre än de 200 Mkr som tidigare aviserats. 2019 är troligen ändå ett förlorat år för Attendo. En megatrend som Attendo gynnas av är en allt mer åldrande befolkning. Bolaget har gjort det mesta rätt förutom bakslaget i Finland. I Sverige finns en låg andel privatäldreboende. I Finland har man en jämn nivå med övriga Europa. Så andelen bör öka framöver i Sverige. Därmed bör Attendo ha goda förutsättningar att växa.

Vi tror att bolaget får ordning på den finska verksamheten som är en viktig tillväxtmarknad för Attendo. I fjol stod Finland för 4,6 Mdr kr av Attendos totala omsättning på 11 Mdr kr. Ser man till EV/EBITDA handlas Attendo till runt 10x, vilket inte är dyrt om resultatet vänder upp de kommande åren. Stockpicker tycker att mycket negativt nu är intecknat i omsorgsbolagen och i synnerhet Attendo. Det krävs därmed inte mycket för att överraska positivt efter årets svaga kursutveckling. Vi höjer rekommendationen till Köp (Avvakta/Behåll) med riktkurs 64 kr (53).