Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1809 (14 september 2020)

KNOW | Mid Cap | 213,5 kr | AVVAKTA

På budnivån värderas HiQ till en multipel motsvarande 15x EV/EBITDA vilket ledde till att temperaturen i sektorn höjdes ett par grader.

IT-konsulterna betraktas ofta som uppköpsobjekt och förra året försvann exempelvis Acando från Stockholmsbörsen efter att kanadensiska CGI köpt ut bolaget. Ett bolag som ofta pekas ut i uppköpssammanhang är Knowit som bl.a. har en liknande ägarstruktur som HiQ. Vidare har Knowit en mer attraktiv försäljningsmix med drygt 40% av försäljningen till offentlig sektor, vilket bör klara sig hyfsat även i sämre tider.

Knowit ökade omsättningen, förbättrade resultat samt marginalen, trots att samhället påverkades av omfattande åtgärder som följd av corona. Under första halvåret ökade omsättningen till 1793,8 Mkr (1718,3) medan EBITA-resultatet uppgick till 168,2 Mkr (165,7). Marginalen var stabil på 9,4% (9,6). Resultat och marginal påverkades dock positivt av de statliga stöd som bolaget tagit del av i Q2.

Verksamheten har snabbt ställt om till nya arbetssätt. En stor del av medarbetarna arbetar på distans. Distansarbete fungerar väl för tjänster inom systemutveckling som koncernens största affärsområde Solutions levererar. Kostnadssidan har påverkats positivt från minskat resande, färre fysiska möten och lägre sjukfrånvaro.

I både Norge och Sverige har affärsområdet Solutions den enskilt största andelen av sina kunder inom offentlig sektor. Precis som för många andra IT-konsultbolag varierar efterfrågan mellan olika kundbranscher. För industrin har efterfrågan sjunkit avsevärt, medan offentlig sektor och andra branscher som teleoperatörer och försäkringbolag har varit stabilt starka.

Affärsområdet Experience är en av Nordens ledande digitalbyråer med 600 specialister inom teknik och kommunikation. Omsättningen minskade under årets första sex månader till 429,8 Mkr (451,8) medan EBITA förbättrades till 52 Mkr (33,6). Affärsområdet Insights resultat har påverkats kraftigt av covid-19. De delar av verksamheten som vänder sig till industrin har flera kunder som har behövt pausa uppdragen eller skjuta på beslut till hösten. Den norska verksamheten också haft en långsammare tillväxt. Insights omsättning under första halvåret sjönk till 200,1 Mkr (231,3) och EBITA uppgick till 8,8 Mkr (31,1).

Sammanfattningsvis ser vi Knowit som väl positionerat för att klara den osäkra efterfrågesituationen. Bolaget är inne i en stabil lönsamhetstrend samt växer snabbare än de flesta konkurrenterna Affärsområdet Solutions visade på en stabil efterfrågan och stigande intäkter under första halvåret. En nettokassa på 200 Mkr ger därtill en buffert 2020 med potential för ökad utdelning under 2021.

På våra prognoser för 2020 och 2021 handlas Knowit till P/E 16 respektive 15. Värderingen är inte utmanande men har kommit upp en del sedan vår senaste analysuppdatering (Newsletter 1733). Då sänkte vi för övrigt rekommendationen till Avvakta/Behåll med riktkurs 200 kr. Med facit i hand skulle vi förstås ha upprepat tidigare köprekommendation eftersom aktien har stigit med ca 15% sedan dess. Dessvärre hade vi inte facit då och visste därför inte att Triton förberedde ett bud på branschkollegan HiQ som visar sig ha varit den främsta anledningen till värdestegringen sedan dess. På dagens kursnivåer anser vi att det redan finns en viss budpremie intecknad. Därför står vi fast vid tidigare rekommendationen medan riktkursen justeras upp till 220 kr.

KNOW | Mid Cap | 180,6

Q1 var förvisso starkt men i Q2 kom både omsättning och resultat in något svagare än väntat. Omsättningen ökade med drygt 6% till 845 Mkr (797,2) medan rörelseresultatet minskade till 63,8 Mkr (70,8). Det innebar att rörelsemarginalen försämrades till 7,6%, jämfört med 8,9% samma period förgående år. Det lägre rörelseresultatet kan förklaras av en svagare efterfrågan i Sverige (främst Stockholm) och fler helgdagar. Efterfrågan i företagets tre affärsområden är annars generellt sett mycket god inom alla verksamheter och geografiska marknader.

Knowit betecknar utvecklingen i Norge som stark. Offentlig sektor i Norge investerar tungt i fortsatt digitalisering. Knowit har viktiga avtal med ett flertal stora aktörer som Oslo Kommun, Norges Jernbanevesen och Statens Vegevesen.

Knowits största affärsområde - Solutions - ökade såväl omsättning som resultat och marginalen var i nivå med föregående halvår. Solutions hjälper företag och organisationer att utveckla sina verksamheter genom it- och systemlösningar som bygger på den senaste tekniken. I både Norge och Sverige har Solutions den enskilt största andelen av sina kunder inom offentlig sektor.

Koncernens breda erbjudande innebär att kunderna finns i många olika branscher. IT-konsultsektorn är till viss del ocyklisk och det finns en hel del bolag och myndigheter med eftersatt IT-infrastruktur som kommer att kräva investeringar de närmaste åren. Det innebär att IT-konsulterna inte bör påverkas i någon större utsträckning i samband med en svagare konjunktur.

Bolagets strategi för expansion och ökad tillväxt är främst att utveckla befintlig verksamhet, därefter att rekrytera och att etablera bolag samt slutligen genom selektiva förvärv. En god nettorekrytering och prishöjningar som överstiger löneinflationen kommer att driva Knowits vinst under 2019. Vid utgången av Q2 var 2 275 (2 113) personer anställda i koncernen. Vi tror dessutom att Knowit kan sänka den genomsnittliga åldersstrukturen, vilket i kombination med ökat fokus på att förbättra beläggningsgraden bör kunna höja rörelsemarginalen något under 2019. Detta beroende på att Knowit i allt högre grad rekryterar yngre personal utanför traditionella IT-områden till bolagets divisioner Experience och Insight.

För 2019 spår vi en vinst per aktie om 13,55 kr som därefter tros öka till 14,30 kr år 2020. Det innebär att Knowit handlas till knappt 13,5 respektive drygt 12,5x våra vinstprognoser. Vi anser att värderingen är attraktiv med tanke på att Knowit växer snabbare än de flesta konkurrenterna samt att lönsamheten är god. Efter de senaste månadernas rekyl höjer vi återigen rekommendationen till Köp med oförändrad riktkurs 215 kr.

KNOW | Mid Cap | 209,5 kr

Q4 2018 innebar en viss motvind för IT-konsulterna som följd av något lägre fakturerbar tid jämfört med motsvarande kvartal året innan. Trots detta levererade Knowit en solid rapport. Nettoomsättningen ökade med 10,6% till 864 Mkr (781,2), jämfört med Q4 föregående år. I Sverige ökade nettoomsättningen till 480,2 Mkr (460,9), i Norge till 320,8 Mkr (256,2) och i Finland till 45 Mkr (42,5).

Koncernens rörelseresultat blev 99 Mkr (93), vilket var marginellt sämre än väntat. Rörelsemarginalen minskade något och landade på 11,5% (11,9). Alla tre affärsområden, Experience, Insight och Solutions, utvecklades positivt med ökad omsättning och ett högre resultat. Digitaliseringen i syfte att bli mer effektiv och konkurrenskraftig prioriteras fortsatt högt av Knowits kunder. Vidare har en rad regleringar såsom GDPR bidragit till ökad efterfrågan på IT-konsulter. IT-konsultsektorn är till viss del ocyklisk och det finns en hel del bolag och myndigheter med eftersatt IT-infrastruktur som kommer att kräva investeringar. Det innebär att IT-konsulterna är hyfsat okänsliga.

 Under 2018 ökade koncernen med nära 200 nya medarbetare netto och är nu knappt 2 300 anställda. Q4 enskilt ökade antalet anställda med 11%, vilket var tre procentenheter högre än sektorsnittet i Norden. En god nettorekrytering, prishöjningar som överstiger löneinflationen och förbättrad debiteringsgraf kommer att driva företagets vinst under innevarande år. Knowit bör framöver fortsatt kunna dra nytta av denna trend och ta marknadsandelar eftersom bolaget i allt högre grad rekryterar yngre personal utanför traditionella IT-områden till bolagets divisioner Experience och Insight. Knowits strategi för expansion och ökad tillväxt är främst att utveckla befintlig verksamhet, därefter att rekrytera och att etablera bolag samt slutligen genom selektiva förvärv.

 Den 26 april rapporterar Knowit för Q1 och rörelseresultat spås ha förbättrats med cirka 15% jämfört med samma period föregående år. Ökningen bedöms komma från ökat antal konsulter och en fortsatt stark prisbild. Vidare förväntas kvartalet ha en positiv kalendereffekt (Påsk under Q2 i år) som bidrar till försäljningen.

 Efter CGI:s uppköp av Acando har möjligheterna för bud i IT-konsultsektorn ökat från internationella aktörer som vill in på den nordiska marknaden. Under CGI:s integrationsarbete med Acando kan det även bli lättare för andra konsultbolag att rekrytera då konkurrensen om personal inte blir lika tuff.

 För 2019 spår vi en vinst per aktie om 13,55 kr, vilket innebär att Knowit handlas till 15x årets estimerade vinst. Det är högre värdering än vad som historiskt varit fallet men något lägre än snittet för IT-konsultsektorn som troligtvis har påverkats av det generösa budet på Acando. En rabattvärdering anser vi inte vara motiverad med tanke på vad bolaget historiskt har presterat. Knowit växer snabbare än de flesta konkurrenter och tillhör också toppen vad det gäller lönsamhet. Företaget har haft en god operativ utveckling de senaste åren. 2013 låg Knowits rörelsemarginal före nedskrivningar på 5,8%, jämfört med fjolårets marginal på 10,2%. Frågan är om det kan bli särskilt mycket bättre än så här?

 Efter den starka kursutvecklingen i år anser vi att förväntningarna har stigit markant inför Q1-rapporten som dock förväntas bli stark. Därför sänker vi rekommendationen till Avvakta/Behåll (Köp) samtidigt som riktkursen justeras till 215 kr (185).

KNOW | Mid Cap | 154,6 kr

IT-konsultbranschen kännetecknas som bekant av hög personalomsättning med låga investeringsbehov samt starka kassaflöden. Knowits geografiska marknad utgörs av Norden. Inom den allt snabbare digitaliseringen skapar bolagets konsulter kundvärden genom att erbjuda leveranser från tre affärsområden, Experience, Insight och Solutions. Största andelen av koncernens omsättning kommer från offentlig sektor, handel, bank och finans och industri.

Bolaget rapporterade en omsättningsökning i Q3 på 14,5%, vilket var något högre än niomånadersperiodens tillväxt om 13,7%. I Sverige ökade nettoomsättningen till 355,2 Mkr (333,5) och i Norge till 258,8 Mkr (195,7). Rörelseresultatet för det gångna kvartalet förbättrades till 54,9 Mkr (48,8), med en i stort oförändrad rörelsemarginal om 8,3% (8,4). Resultat per aktie landade på 2,10 kr (1,74), vilket innebär en ökning med 21% mot föregående år.

Knowits nettorekrytering har varit solid. Det genomsnittliga antalet anställda under årets första tre kvartal är upp drygt 9% vilket är i linje med den nordiska IT-konsultsektorn som helhet. Vidare har Knowit en stark medvind via högre priser, vilka ökar med 5% på årsbasis. Detta samtidigt som lönekostnaderna ökar med bara ca 3% till följd av en genomsnittlig föryngring bland de anställda. Knowit bör framöver fortsatt kunna dra nytta av denna trend och ta marknadsandelar eftersom bolaget i allt högre grad rekryterar yngre personal utanför traditionella IT-områden till bolagets divisioner Experience och Insight.

Enligt Q3-rapporten är det främst Knowit Insight som visar kraftig tillväxt och högre resultat. Insight består av över 300 managementspecialister som arbetar med att förbättra kundernas affärsmodeller, metoder och affärsdrivande processer, genom att se och realisera möjligheterna den nya tekniken skapar. Knowit Experience och Knowit Solutions utvecklades inte lika starkt men levererade också de god tillväxt med bättre resultat.

Knowits strategi för expansion och ökad tillväxt är främst att utveckla befintlig verksamhet, därefter att rekrytera och att etablera bolag samt slutligen genom selektiva förvärv. Ett mindre sådant aviserades så sent som den här veckan (All Rise med 10 anställda).

Slutmarknadsefterfrågan fortsätter att vara solid och Stockpicker ser inga tecken på en avmattning. IT-konsultsektorn är förvisso sencyklisk, men vi räknar med att digitaliseringen kommer driva en hög efterfrågan under många år framöver. Med största delen av omsättningen i Sverige är utvecklingen för den svenska ekonomin viktigast för Knowit.

Tittar vi på aktien handlas den just nu till ett p/e-tal på ca 12 vilket inte sticker ut i jämförelse med sektorn som sådan. Vi anser att en premie borde kunna motiveras. Knowit växer snabbare än de flesta konkurrenter och tillhör också toppen vad det gäller rörelsemarginal. Det gör att den vid sidan om Semcon (låg värdering) samt B3 Consulting (något annorlunda affärsmodell) hör till våra absoluta favoriter i sektorn.

Sedan aktien lämnade våra Top Picks har kursen kommit ned ca 20%. En substantiell nedgång trots att bolaget levererat flera starka rapporter under tiden. Nedgången gör att vi väljer att återuppta vår köprekommendation med riktkurs 185 kr (190). Den sänkta riktkursen beror på en ökad riskpremie på Stockholmsbörsen generellt.