Statsepidemiolog Anders Tegnell sade vid en pressträff på tisdagen att viruset ökar drastiskt i världen vad gäller både antal fall och antal avlidna. Även i Sverige försämras läget. 158 av 368 bolag på Stockholm Allshare har rapporterat för det tredje kvartalet. Enligt data från Factset har försäljningen i genomsnitt varit helt enligt förväntningarna, medan rörelseresultatet har varit cirka 8 procent högre än väntat. Kursreaktionerna har dock i stor utsträckning varit negativa.

Fordonsrelaterade aktier som Autoliv och Veoneer tappade 2,4 respektive 1,6 procent. SKF rapporterade ett justerat rörelseresultat för det tredje kvartalet som var klart bättre än marknadens prognoser. Försäljningen på 18,6 miljarder kronor var lägre än förra året men visar en sekventiell återhämtning av efterfrågan sedan de betydligt lägre nivåerna under det andra kvartalet. B-aktien avancerade 4,2 procent till 196,65 kronor. Swedish Match rapporterade på tisdagen för det tredje kvartalet. Omsättningen blev 8 procent bättre än väntat medan rörelseresultatet kom in 18 procent över konsensus. Bolaget levererade 32,3 miljoner dosor av nikotinpåsarna ZYN i USA, vilket motsvarar 140 procents tillväxt jämfört med föregående år. Aktien lade bakom sig en kursuppgång om 3,5 procent till 701,80 kronor.

Tietoevry rapporterade ett justerat rörelseresultat som är 9 procent högre än konsensus, men med svagare intäkter och betydligt högre engångsposter. Bolaget upprepar prognosen om ett högre justerat rörelseresultat 2020 jämfört med 2019. Aktien såldes ned 6 procent till 233,80 kronor. Sobi och det amerikanska läkemedelsbolaget Apellis inleder ett samarbete kring systemisk pegcetacoplan, en riktad terapi mot proteinet C3, utanför USA. Pareto ställer sig försiktigt optimistiska till Sobis inlicensiering. Aktien klättrade 7,6 procent till 159 kronor. Resurs Banks rapport ger ett blandat intryck, med något lägre intäkter än väntat men också lägre kostnader och låga kreditförluster vilket sammantaget leder till ett resultat som är något över förväntningarna. Aktien backade 4,2 procent till 44,28 kronor.

Forskningsbolaget Bioinvent har tecknat ett licensavtal för läkemedelskandidaten BI-1206 med kinesiska Casi Pharmaceuticals. Den inledande betalningen uppgår till 12 miljoner dollar med eventuellt efterföljande milstolpsbetalningar på upp till 83 miljoner dollar, samt ytterligare royalties. Aktien stärktes 13 procent till 1,72 kronor. Novartis meddelar att fas 3-studien CANOPY-01 med läkemedelskandidaten canakinumab har passerat interimsanalysen och studien fortsätter planenligt. Cantargias vd Göran Forsberg ser detta som positivt för deras egna läkemedelskandidat CAN04, med tillägget att CAN04 har en bredare verkningsmekanism. Cantargias aktie ökade 7 procent. Starbreeze vd Mikael Nermark avgår med omedelbar verkan av personliga skäl. Aktien såldes ned 6,9 procent till 1,08 kronor.

RESURS | Mid Cap | 52,15 kr

En minst sagt berättigad fråga. Fallande lönsamhet i spåren av ständigt sjunkande räntor är förstås ett problem som hela banksektorn brottas med, så även nischbankerna. Befarad konjunkturnedgång är ett annat aber. Investerarna utgår nämligen ifrån att den kommande svackan skapar en hel del problem för nischbankerna i form av galopperande kreditförluster. Om så blir fallet eller inte vet förstås varken vi eller någon annan. Att de ökar är naturligt, hur mycket är desto mindre givet.

Att på förhand teckna in en nattsvart framtid känns dock enligt oss något överdrivet. Resurs Holding har ju exempelvis haft sin s.k. bankoktroj allt sedan 2001 och har därigenom varit genom både en och annan större kris utan att hamna i svårigheter som skulle kunna liknas vid sådant vad exempelvis Swedbank fick genomgå. Bolagets verksamhet är därtill av sådan art att man ej berörs av penningtvättsproblematiken som ju har varit ett kostsamt problemområde för de flesta traditionella bankaktörer.

Till skillnad från sina större konkurrenter växer man allt jämt även om takten har avtagit något på senare tid. Under årets första halvår ökade Resurs Holding sina intäkter med 8% till 1,8 miljarder kronor samtidigt som utlåningen till allmänheten ökade med 14% och uppgick vid halvårsskiftet till 30,3 miljarder kronor. Det senare nämnda är faktiskt alltjämt klart högre än bolagets finansiella mål som stipulerar att lånebokstillväxten skall överstiga 10% årligen.

Rörelseresultatet under årets första halvår ökade med 9% till 783 Mkr. Q2 bidrog här med 405 Mkr och stod därmed för den bästa kvartalsvisa prestationen i bolagets historia. Efter finansiella kostnader och skatt summerades vinsten till 3,03 (halvår) respektive 1,56 kr (Q2) per aktie på den nedersta raden. En ökning på 10 respektive 8% jämfört med föregående år. Inga jättelyft men stabilt allt annat lika vilket också föranledde styrelsen att höja utdelningsnivån till 1,80 kr i höst (man delar ut halvårsvis) motsvarande en annualiserad direktavkastning på ca 7%.

Den fortsatt goda lönsamheten förklaras av likaledes god kostnadskontroll. Det s.k. K/I-talet före avdrag för kreditförluster och exklusive bolagets försäkringsverksamhet (affärsområde Insurance som i huvudsak består av sakförsäkringsföretaget SOLID Försäkringar) uppgick till 39,6% (41,2) under årets första halvår och har därmed nått ned under 40%. Kreditförlustnivån uppgick samtidigt till 2,1% (2,0) eller 302 Mkr.

Skall man ändå anmärka på något i den senaste rapporten så är det den stadigt sjunkande riskjusterade NBI-marginal som under första halvåret blev 9,6% vilket är något under målsättningen om 10-12%. Den främsta anledningen till nämnda utveckling är de fortsatt förhållandevis tuffa förutsättningarna inom främst konsumentkrediter på den norska marknaden där också kreditförlusterna ökade i spåren av ökade inkassoöverföringar. För att bättre anpassa den egna affären till det nya norska regelverket har bolagets ledning drivit genom en rad åtgärder som omfattade allt från räntehöjningar till kostnadseffektiviseringar samt även organisatoriska förändringar där man bedömde att sådana behövdes. Den initiala effekten bedömdes vara god och förhoppningsvis får vi handfasta bevis på det från och med Q3.

Ser man till vad bolaget presterar här och nu är det förstås svårt att förstå marknadens skepsis. Kreditförlusterna är låga, kostnadseffektiviteten god och tillväxttakten alltjämt godkänd även om den sjunkit ( i Q2 var den 5%) tyngt av utvecklingen i Norge. Dessutom är det glädjande att Nordic Capital nu sålt samtliga sina aktier, en post som vi misstänkte låg som en vår filt över kursen. Så tycks dock inte vara fallet för sedan nämnda affär ägt rum har kursen fortsatt kana utför. Värt att påpeka är dock den mycket låga rabatten om 3% i samband med riskkapitalbolagets sista blockutförsäljning (kurs 54 kr). Intresset var det med andra ord inget fel på.

Att en svagare konjunktur lär i någon form avspegla sig i nischbankernas räkenskaper är vi naturligtvis medvetna om. Sedan kan man förstås även oroa sig för de eventuellt ökade regulatoriska riskerna där de nordiska politikerna kommer fortsätta att skärpa kraven på bankerna i syfte att skydda låntagarna. Norge är ett bra exempel. En annan aspekt som ofta förs fram är att utlåningstillväxten inte kan fortsätta på det sättet den gjort de senaste åren. Och visst, det må vara rätt men detta är också något man nämnt redan för både 5 och 10 år sedan. Så här långt har antagandet visa sig vara felaktigt.

Vi vill ingalunda påstå att en placering i Collector eller Resurs Bank är riskfri. Långt ifrån. Med det sagt menar vi ändå att många av de risker som räknats upp ovan bör ligga i dagens värdering. Resurs aktie ligger idag drygt 5% lägre än vid tidpunkten för IPO trots att verksamheten som sådan har utvecklats väl. Multiplarna såsom exempelvis price/book (1,6x) och p/e-tal (8,5) liknar traditionella bankernas och direktavkastningen börjar närma sig 7. Bolaget har därtill aktivt mandat för att återköpa 5% av egna aktier. Allt det tycker vi låter attraktivt och upprepar vår köprekommendation. Problemet idag är att vi ser ut att vara ensamma om den bedömningen.

RESURS | Mid Cap | 55,65 kr         

Sett med facit i hand var beslutet att exkludera aktien från våra favoriter korrekt. Idag ligger kursen återigen under 60-kronorsnivån vilket innebär att den fallit med 15% men då ingår i och för sig den halvårsvisa utdelningen (1,65 kr delades ut i oktober). Är nedgången motiverad av sämre utveckling än förväntat eller har det uppstått ett nytt köpläge i aktien?

Tittar vi enkom på Q3 är det inte allt för lätt att förstå vad nedgången beror på. Rörelsens intäkter ökade med fina 15% till 881 Mkr. Utlåningen till allmänheten ökade med 18% och summerades till 27,5 miljarder kr. Något svagare ökning noterade rörelseresultatet som steg med 8% till 394 Mkr. Vinsten per aktie ökade med 9% och uppgick till 1,53 kr. Sett över hela niomånadersperioden var vinsten 4,30 kr per aktie. Även det en nioprocentig ökning jämfört med motsvarande period året innan.

Som framgår ovan ser tillväxten ut att vara minst sagt stabil. Resurs växer klart snabbare än marknaden vilket indikerar att man fortsätter att ta marknadsandelar. Att lönsamheten inte riktigt följer med skulle däremot kunna ses som oroskälla. I synnerhet som det till viss del beror på det faktum att kreditförlustnivån under Q3 samt de tre första kvartalen höjts till 2,1% (1,8). Enligt bolagets VD Kenneth Nilsson beror det i första hand på användning av en ny redovisningsstandard (IFRS 9). Vi ser ingen anledning att misstro ovanstående påstående men tycker ändå att man bör hålla koll på just den här siffran.

Även om lönsamheten har sjunkit något gör den starka tillväxten att våra prognoser känns allt jämt högst relevanta. I samband med vår senaste uppdatering estimerade vi årets vinst till 5,70-5,75 kr och nästa års dito till nära 6 kr. Såsom läget är nu finns det ingen anledning att revidera nämnda uppfattning. Tvärtom kan i synnerhet årets vinst mycket väl visa sig bli något högre än vår prognos.

Med nämnda prognoser som utgångspunkt värderas nischbanken till ca 10 x årets vinstprognos och knappt 10 gånger nästa års dito. Det är definitivt inte en utmanande värdering givet sektorn samt inte minst det faktum att man fortsätter att flytta fram sina positioner och fortsätter att ta marknadsandelar.

Under Q4 meddelade bolaget att man tar steget in i Europa genom att lansera ett inlåningserbjudande till privatpersoner i Tyskland. Därmed diversifieras inlåningen från enbart svenska och norska kronor till motsvarande i euro. Sparkontot i Tyskland erbjuds i samarbete med Raisin.

Det som sedan tidigare har legat som en våt filt över Resurs aktiekurs är att dess näst största ägare, Nordic Capitals innehav, har varit till salu (35 miljoner aktier motsvarande 17,43% av kapitalet). Här är vi faktiskt något förvånade att riskkapitalbolaget inte gjort fler placing-rundor under året. I synnerhet då aktien låg nära 70-kronorsnivån trodde vi att man skulle passa på.

Så blev dock inte fallet vilket möjligtvis kan bero på att nämnda nivå nåddes under sommarmånaderna då aktiviteten generellt går ned. Därefter har börsturbulensen åter slagit till varvid man kanske gjort bedömningen att placingfönstret hade slagit igen.

Vi skall inte sticka under stol med att vi gillar Resurs Holding trots att bolagets verksamhet långt ifrån är att betrakta som riskfri. Skeptikerna brukar ofta påpeka att nischbankerna lär höra till stora förlorare när konjunkturen vänder ned och kreditförlusterna börjar skena. Så kan förstås mycket väl bli fallet varför man bör bevaka trenden för kreditförlusterna väldiga noga.

Samtidigt kan det vara värt att nämna att både Resurs och även en rad andra företag lyckades ta sig genom finanskrisen utan att riskera livhanken. En sedvanlig konjunkturnedgång borde därmed inte medföra någon direkt katastrofrisk under förutsättning att den inte följs av någon extraordinär händelse á la Lehman Brothers som drabbar hela ekonomin och banksektorn generellt.

Med ovan som utgångspunkt väljer vi därför att återigen åsätta aktien en köprekommendation med oförändrad riktkurs om 67 kr. Vore det inte för höjda riskpremier överlag hade faktiskt en högre målkurs kunnat motiveras. Värt att påpeka i sammanhanget är det faktum att den årliga direktavkastningen på nuvarande kursnivå uppgår till närmare 6% (nästa halvårsvisa utbetalning om 1,80 kr sker i april)